招商证券：关注国内财政提速持续性

　　，招商证券发布研究报告称，受此前几个月财政力度等因素约束，7月以来高频数据始终疲软。叠加近期天气掣肘，8月前两周上中游数据更显乏力。但730政治局会议以来政策落实开始提速。8月以来国债、地方政府债发行均有所提速，若财政端能保持当前的发力节奏，Q4经济有望企稳。中国资本市场可能正在迎来困境反转，但是风险偏好才是全球资产短期的核心矛盾。若国内政策效果逐步显现、美联储进入连续降息阶段，中国资产受关注度也将大幅提高。

　　受此前几个月财政力度等因素约束，7月以来高频数据始终疲软。叠加近期天气掣肘，8月前两周上中游数据更显乏力。但730政治局会议以来政策落实开始提速。

　　首先，国内逆周期调节的着力点转向终端需求。一是扩内需的重点放在了消费领域，通过增加收入提升中低收入群体的消费能力和消费意愿，并且文旅、育幼、养老、家政等服务消费作为消费扩容升级的抓手。二是积极支持收购存量商品房作为保障性住房，改善房地产市场供需格局。但上述措施要在年内起效，扭转经济运行趋势，需要较大的资金支持。同步于此，8月以来国债、地方政府债发行均有所提速，若财政端能保持当前的发力节奏，Q4经济有望企稳。

　　就海外而言，继周初日元套息交易逆转令市场巨震后，美国7月官方非制造业PMI重回荣枯线又平息了市场波动，但在美国大选尘埃落定前、美国经济前景尚有分歧之际，海外风险偏好仍受约束。

　　7月以来日元套息交易逐渐逆转，与三点变化有关。1)美日货币政策反向压缩美日利差。2)2012年以来日本上市公司有50%收入来自海外，美国经济转弱意味着日本股市盈利被削弱。3)套利反转。此前日本极低的利率水平意味着日元是套息交易货币：低息借入日元投资美日股市等资产。日本加息、美联储等降息，意味着日元低息货币特征不再，叠加美日股票分子端亦暂失吸引力，进而，日元套息交易反转。由此可见，本周缓释市场压力的并非美联储紧急降息预期，而是7月ISM非制造业PMI(51.4)重返荣枯线，降低了因美国衰退带来的美日利差进一步收缩以及美日权益分子端恶化加剧的风险。但只要美国经济继续走弱，美联储连续降息就会令该风险再次暴露。

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